去年年底，我们在《2023年值得配置的行业（1）》中谈到了黄金的机会。今年黄金基本符合预期，在弱势行情下，走得相对很不错。

一年快过去了，黄金的逻辑变了吗？

黄金的本质，是没有利息的实物货币。

经济好的时候，我们看不上黄金，因为它没有利息，也不产生现金流。只有经济差的时候，利率不断走低，甚至出现负利率，黄金才具有吸引力。

注意，这里的利率是实际利率，不是名义利率。我们平时说的加息降息，都是名义利率。

实际利率=名义利率-通胀。

比如，名义利率是2%，通胀4%，实际利率就是-2%。

简单说，黄金是实际利率的反面。

要想分析黄金的涨跌，主要就是从两方面入手：

1、通胀如何？

主要是关注美国的通胀，平常时候通胀不需要考虑，因为变化都不大。但我们面临的是大时代，各国通胀数据都是新高，历史少有。

2022年，美国CPI一度创下近40年以来的高点，随后一路走低，已经回调了不少。

2、名义利率：十年期国债收益率。

虽然通胀数据从去年就见到最高点，但美国10年国债收益率一直在上行，直到上个月底才见到高点，开始转头略微下行。

正是因为名义利率上行，而通胀下行，导致实际利率上行，对金价有压制。

上周公布的10月美国通胀数据低于预期，CPI同比增3.2%，低于市场预期的3.3%，前值是3.7%。在此影响下，降息的预期起来了，美国10年国债收益率终于开始下行。

名义利率的下降空间很大，而通胀的降幅有限了，最终会带来实际利率的下行，对金价是利多。

其实，今年国际金价能高位震荡，也是由于避险属性，因为俄乌冲突的原因，市场对战争和黑天鹅的担忧加剧，黄金受到追捧。

正是基于避险逻辑，各国央行都在纷纷购入黄金，比如2022年，各国央行黄金购买量是1136吨，这是自1950年有记录以来（包括1971年美元与黄金脱钩以来）的最高净购买水平，且为央行们连续第13年净购买黄金。

全球黄金市场，各国央行是最大玩家，再也回不到过去了，这或许才是开始。

我们从过去100多年的金价走势看，其总体呈现平台—跃升交替走势，而且近年来金价平台震荡的时间越来越短。

如果明年美国能如期降息，或者再出现衰退，黑天鹅等事件，可能会带来金价突破目前的震荡区间，打开上行空间。

就个人来说，值此动荡时期，我们都该重视黄金的配置。黄金与其他资产的相关性低，作为资产配置分散的效果更好，也能有效平抑整体持仓的波动。

提到看好黄金，很多人对黄金ETF（518850）可能比较熟悉，它的底层资产是实物黄金，所以投资黄金ETF（518850）跟买实物黄金的收益率几乎一致。

其实除此之外，还可以买黄金股票。

提到看好黄金，很多人第一反应是买黄金，但其实还可以买黄金股票。

从历史数据来看，黄金股的上涨弹性大于金价，隐含杠杆约1.3倍：过去三年黄金股相比现货黄金的贝塔约1.3倍，上行区间的贝塔1.5倍。

黄金股分两种：黄金采掘冶炼（金矿公司）和黄金加工销售（黄金珠宝零售）。

金矿公司是资源品逻辑，金价上涨带来矿产资源价值重估，探矿权升值，资源品的杠杆效应显著提升金矿公司股价上行弹性；不同公司金矿资源量决定不同黄金股的超额收益。

黄金珠宝零售是消费品逻辑，金价上涨带来金饰商品存货价值重估，存货量即为金价弹性系数，叠加消费品渠道收入扩张和品牌集中度提升逻辑。

总之，黄金股或许可以认为是黄金价格的放大器。

看好黄金股，不知道买哪个的话，可以直接关注黄金股ETF（159562），明天起正式发行。

黄金股ETF跟踪的是中证沪深港黄金产业股票指数（指数代码：931238），该指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。

下图是指数的十大权重股，持仓集中度比较高，主要就是持有这些大的黄金股票。

黄金股ETF（159562）是华夏基金发的，其深耕ETF领域18年，连续七年获评“被动投资金牛基金公司”奖（2015-2021年度），指数投资能力是比较突出且受到业内认可的。截止2022年末，华夏基金旗下被动权益产品管理规模超3700亿元，是境内唯一一家权益ETF产品规模突破3000亿元的基金公司。

目前华夏基金有完善的被动权益产品线和业内一流的指数团队，为黄金股ETF（159562）提供了强有力的投研服务和后盾支持。

感兴趣的读者，可以关注研究下。

风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。