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【中信证券海外宏观】英国换相不改政策取向,资产价格“短多长空”

2022-10-21 17:40

作者:崔嵘|李翀

核心观点

英国频繁更换首相实质反映出保守党内外对经济衰退的担忧,预计约翰逊、苏纳克及莫当特或是新任英国首相的有利竞争人选。不过党首更迭难以改变近期英国金融政策、资产价格波动及中英关系的走向。财政政策扭转此前激进刺激计划较为明确,11月英国央行或加息75bps,需警惕英国央行抛售国债的激进政策。英国主要资产价格未来走势或“短多长空”。


正文

事项:据新华社消息,北京时间2022年10月20日20时30分许,当地时间10月20日中午12时30分许,英国首相伊丽莎白·特拉斯宣布辞去首相职务和保守党党首职务,但将继续担任首相至新领导人产生。保守党党首选举将于下周内举行。特拉斯将成为英国历史上在职时间最短的首相。


市场:特拉斯辞职消息引发市场短时震荡。消息刺激英镑兑美元短线拉升20余点;英国国债涨幅扩大,10年期英国国债收益率跌12个基点至3.76%;英国富时100指数则瞬时下跌0.4%。


英国频繁换相背后实质反映出保守党内外对经济衰退的担忧,英国经济衰退或至少持续到明年年中。尽管特拉斯的离去印证了我们此前对其“过渡人物”属性的判断,但上任44天辞职依然令全球哗然。表面来看激进的财政刺激政策是其任期“短命”的导火索,背后实质反映出英国保守党内外特别是党内核心成员对近期英国经济下行压力增大、增长前景暗淡的担忧及党内派系的博弈。通胀方面,最新英国公布的9月CPI同比为10.1%,追平今年7月最高值,而核心通胀则持续上行至6.5%。其中,除天然气价格高企接力石油致能源项拐头上行外,住房和家庭服务、食品饮料及交通等分项亦对通胀贡献较大,短时内英国通胀恐难见拐点及回落趋势。就经济增速而言,IMF预测英国2022年实际GDP增速为3.6%,而2023年GDP实际增速则下调0.2个百分点至0.3%。结合PMI等其他高频数据,目前英国经济或已陷入衰退,叠加能源危机及货币紧缩影响持续发酵,经济衰退或将至少持续到明年年中。


货币政策方面,预计11月英国央行或加息75bps,经济下行压力或掣肘央行于明年初停止加息,警惕英国央行抛售国债的激进政策。首相人事变动对货币政策影响不大,在通胀进一步上行的压力下,英国央行11月加息75bps的可能性高。不过恶化的经济基本面可能会掣肘英央行于2023Q1停止加息。值得注意的是,本轮货币政策周期英央行的公开市场操作明显走在美联储等全球主要央行前面,11月开始又将抛售中短期限国债(英央行预计年前共出售60亿英镑),预计该激进紧缩政策可能会加速流动性收紧进程,国债市场可能进一步震荡并走出“熊平”行情。后续需关注英央行加息终点和降息开始的时点以判断美联储等其他主要央行的政策走向。


财政政策方面,财政政策扭转此前激进刺激计划较为明确,后续需关注10月底公布的新财政计划。表1整理了近期英国调整此前特拉斯激进的财政刺激政策及能源补贴计划的细节。近期财政政策的调整方向主要集中在取消减税政策以及压缩能源补贴方面,而针对印花税减免、投资区计划以及社保税方面则维持此前政策。就近期财政政策的调整对实际财政收支的变动而言,目前数据较为混乱,需重点关注10月底公布的新财政计划。不过,近期英国财政扭转此前刺激计划的方向和趋势或较为确定,理由有二。其一,结合民意变动和金融市场剧烈波动情况,叠加美联储加息的扰动,近期恐并非推出大规模财政政策的最佳时点,这也是新任财政大臣亨特调整财政政策的核心原因;其二,亨特目前系下院内阁和经济政策制定的核心成员[1],话语权较大,政策转向的执行力度预期或较为明朗。不过,受限于保守党剩余任期时长,长期经济增长计划或难被有效执行。


金融市场方面,主要资产价格预计“短多长空”。特拉斯推出的财政刺激政策引发英国债市及养老金市场巨震,股市及外汇市场亦明显下挫,其上任以来(截至10月20日)10年期国债、富时100指数、英镑汇价分别下跌约6.7%、4.7%和2.4%,而英国主权5年期CDS曲线则大涨约58.2%(均为区间整体值),与其经济政策的不确定性密切相关。短期来看,新首相就任及财政等部分政策转向可能致英国主要资产价格短时波动,但受制于美联储加息以及自身经济基本面的进一步恶化,未来半年主要资产价格走势或仍以偏空为主。


前首相约翰逊、前候选人苏纳克及下院领袖莫当特或将成为新任英国首相最有利竞争者,对中英关系前景我们维持此前判断。就党内接替特拉斯出任下一任英国首相问题而言,我们结合近期保守党内支持率调查发现,前首相约翰逊、新前候选人苏纳克及下院领袖莫当特目前党内呼声最高,叠加财政大臣亨特表示不会参选以及国防大臣华莱士的较为低迷的参选态度[2],我们认为新任英国首相在上述三位可能的候选者中诞生的概率较高。不过,目前保守党内派系分歧明显,同时三位潜在的主要竞争者并非拥有压倒性优势,新首相选举悬念较大,后续仍需持续关注主要候选人竞选动态。就中英关系而言,我们维持此前判断[3],预计新任首相仍会延续保守党对华一贯政策。


尽管本次领导人变更系党内更迭,但保守党支持率大幅落后工党折射出2024年大选的暗淡前景。本次选举系保守党党内变动,不涉及党派更替。不过,近期民调显示9月下旬以来,受近期经济下行压力等因素影响,保守党支持率快速下降至约20%左右,工党支持率则一路走高并突破50%。结合今年四季度至明年初英国经济持续陷入衰退的预期,保守党支持率可能持续低迷。若该民调结果持续维持到2024年大选前,工党获胜的概率或较大。近期保守党或正计划于2023年提前开启大选挽回局面,后续需关注大选进程及两党的持续博弈。


[1] 10月21日,亨特宣布成立由他本人参与的“四人组”经济委员会

[2] 在今年7月的英国大选中国防大臣华莱士曾作为热门人选弃选,目前尚未就本次选举是否参选进行回应

[3] 参考中信证券研究部研报《海外地缘政治系列点评—新首相特拉斯就任恐难改英国经济形势(2022-09-06)》


附录图表


本文节选自中信证券研究部已于2022年10月21日发布的报告《海外地缘政治系列点评之五:英国换相不改政策取向,资产价格“短多长空”》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


近期研报

20221014 核心通胀全速上行,联储政策仍难转向

20221009 国庆假期海外市场波动回归主线

20221007 9月全球PMI收缩趋势明确,欧洲经济或已陷入衰退

20220929 利率上行引起“亏损”是否制约美联储加息?

20220922 联储维持鹰派立场,分水岭未分水

20220914 需求不降温,通胀难回落

20220909 欧美央行双双放鹰,全球市场影响几何?

20220906 新首相特拉斯就任恐难改英国经济形势

20220903 联储政策初见成效

20220902 8月全球PMI延续下行趋势,欧美“冰火两重天”

20220827 开门见山,以史为鉴,鹰气十足

20220819 如何看待美国《2022通胀削减法案》?

20220814 特朗普还能参选2024年总统大选吗?

20220811 这次通胀见顶了吗?

20220802 7月全球PMI持续下行,欧洲经济衰退或近在眼前

20220729 “技术性衰退”已来,“实质性衰退”渐近

20220729 如何看待IMF对全球经济的最新预测

20220728 有条件的鸽声

20220721 提前退出负利率,多重工具防风险

20220714 通胀压力再超预期,短期难见紧缩放缓

20220707 衰退预期难挡联储鹰派立场

20220616 矛盾又坚定的联储,渐行渐近的衰退

20220611 美国“通胀磨顶”,扰乱紧缩预期

20220611 宽松时代落幕,滞胀风险抬升

20220602 5月全球制造业PMI好于预期,衰退言之过早

20220512 通胀同比拐点对联储和市场影响几何?

20220507 平淡的就业数据,混乱的市场预期

20220505 美联储极致紧缩落地

20220429 美国经济暂无近忧,但远虑较大

20220413 通胀增速基本见顶,紧缩继续短程冲刺

20220407 全球经济是否会重现20世纪70年代滞胀局面?

20220407 美联储2022年3月议息会议纪要点评——迎接美联储更极致紧缩的到来

20220402 平淡的就业数据,不平淡的紧缩步伐

20220330 10Y-2Y美债收益率首次倒挂如何影响美联储加息?

20220330 俄乌和谈迎突破,后续协议签署仍存不确定性

20220317 紧缩大幕如期拉开,双重挑战接踵而至——美联储2022年3月议息会议点评

20220311 俄乌冲突是否会让美国经济陷入滞胀?——2022年2月美国CPI点评

20220311 俄乌冲突加大通胀压力,欧央行边际转鹰——2022年3月欧洲央行议息会议点评

20220309 四问本轮加息周期:滞后多久?终点多高?节奏多快?俄乌影响?

20220227 SWIFT制裁对全球经济与市场影响几何?

20220225 “俄乌冲突”的历史演变及对资产价格的影响预测

20220220 “加息长跑”还是“短程冲刺”?——美联储2022年FOMC票委全解析

20220211 1月通胀对3月加息影响几何?——2022年1月美国CPI点评

20220206 春节假期海外市场的喜与忧

20220127 鲍威尔再放鹰,3月加息几成定局——美联储2022年1月议息会议点评

20220120 美联储收紧路径与影响——这一次有何不同?

20220108 就业真的不好吗?如何影响Fed收紧节奏?——2021年12月美国非农就业数据点评

20220106 美联储年内会缩表吗?——美联储12月议息会议纪要点评

20211216 美联储放弃“暂时性”通胀论,加快货币紧缩——美联储2021年12月议息会议点评

20211104 美联储如期启动Taper,通胀表述鸽派——美联储2021年11月议息会议点评

20210923 美联储更新Taper指引,加息预期提前——美联储2021年9月议息会议点评

20210910 欧央行温和放缓购债步伐,但不等于Taper——欧央行2021年9月议息会议点评

20210903 8月非农低于预期,不改就业修复趋势——2021年8月美国非农数据点评

20210828 美联储9月宣布Taper预期下降——鲍威尔Jackson Hole会议讲话点评

20210807 非农如期改善,Taper渐行渐近——2021年7月美国非农数据点评

20210729 Taper渐行渐近——美联储2021年7月议息会议点评

20210728 美国债务上限即将到期,影响几何?

20210723 欧央行加速扩表是抑制美债利率上行的另一主因

20210714 再论6月美国CPI超预期的可持续性——2021年6月美国CPI数据点评

20210703 6月非农喜忧参半,Taper最早或在下半年——2021年6月美国非农数据点评

20210702 Taper将近,以史为鉴

20210617 美联储正常化预期渐起——美联储2021年6月议息会议点评

20210601 复苏更进一步,正常化预期渐起——2021年下半年海外宏观经济展望与资产配置

20210429 美联储继续偏鸽,Tapering信号最早或在下半年释放——美联储2021年4月议息会议点评

20210401 拜登基建:方案拆分及市场影响

20210318 美联储上调2021年经济预期,维持宽松基调——美联储2021年3月议息会议点评

20210317 近期美债波动原因及后市展望——海外流动性观察系列之一

20210308 美国1.9万亿财政刺激有望近期落地——海外热点事件点评

20210226 今年美国通胀会有多高?

20210225 剖析美债收益率上行对美股的影响——跨资产相关性研究系列之一

20210217 全球经济复苏和再通胀预期是主旋律

20210128 美联储下调经济复苏表述,重申货币宽松立场——美联储2021年1月议息会议点评

20210121 拜登入主白宫的十大政策展望——美国大选前瞻系列之十一

20210115 拜登公布新一轮财政议案,影响几何?——美国大选前瞻系列之十

20210109 非农就业意外减少,政策预期有望强化——美国2020年12月非农就业数据点评

20210107 民主党“横扫”国会意味着什么?——美国大选前瞻系列之九

20201223 美国新一轮财政刺激计划落地,但规模低于预期——海外宏观事件点评

20201217 关注明年美联储的扩表节奏——美联储2020年12月议息会议点评

20201211 明年欧央行扩表与复苏基金落地将利好欧元区经济——欧央行2020年12月议息会议点评

20201207 关注拜登上台后的内政与外交——2020美国大选前瞻系列之八

20201117 全球经济“共振”复苏——2021年海外宏观经济展望与资产配置

20201108 如果拜登胜选与国会分治的市场影响——美国大选前瞻系列之七

20201106 未来大选结果如何影响美联储政策?——美联储2020年11月议息会议点评

20201103 美国大选日:如果特朗普胜选的可能影响——海外宏观经济及事件点评

20201024 大选倒计时,市场还存在哪些预期差?——2020美国大选前瞻系列之六

20201017 英国会无协议脱欧吗?——英国脱欧系列之五

20201008 “特朗普确诊”一石激起千层浪?——国庆假期海外宏观事件聚焦

20200928 如何看待市场对于美国高通胀的担忧?

20200917 美联储略显鹰派的表述不改宽松预期——美联储2020年9月议息会议点评

20200905 美国就业继续修复,关注结构风险——美国2020年8月非农就业数据点评

20200828 通胀表述不及预期,鸽派程度应有所修正——鲍威尔最新讲话点评

20200822 关注美国大选背景下的两大交易主题——2020美国大选前瞻系列之五

20200808 美国就业修复的节奏放缓——美国2020年7月非农就业数据点评

20200730 预计美联储9月会议将强化前瞻指引——美联储货币政策点评

20200707 美国疫情二次爆发下的风险传导——海外宏观经济专题研究

20200703 如何看待美国就业改善与二次疫情——美国2020年6月非农就业数据点评

20200611 未来美联储采取收益率曲线控制可期——美联储2020年6月议息会议点评

20200609 登高望远,波折前行——2020年下半年海外宏观经济展望与资产配置

20200606 美国快速复工导致5月非农超预期——美国2020年5月非农就业数据点评

20200605 欧央行宽松更进一步,债务风险不必过度担忧—欧央行2020年6月议息会议点评

20200525 复工节奏加快,欧美经济冲击有所减弱—全球社交隔离与经济冲击指数周度更新

20200515 量化跟踪社交隔离对全球经济的冲击

20200509 解读疫情冲击下的首份就业报告——美国2020年4月非农就业数据点评

20200501 欧央行变相降息,下一步购债计划值得期待——欧央行2020年4月议息会议点评

20200430 美联储宽松政策延续有助美债收益率低位运行——美联储货币政策点评

20200410 疫情冲击下的海外经济展望

20200410 美联储再推超2万亿信贷计划——美联储货币政策点评

20200404 二季度将出现美国失业率的“历史高点”——美国2020年3月非农就业数据点评

20200328 2万亿财政刺激下的美国经济展望——美联储经济政策点评

20200324 美联储再度加码货币宽松应对流动性危机——美联储货币政策点评

20200318 如何解读美联储重启商业票据购买(CPFF)——美联储货币政策点评

20200317 疫情冲击下的全球经济与大类资产配置

20200316 美联储的无奈VS市场三大风险——美联储货币政策点评

20200313 若负利率遇上经济衰退,政策还有空间吗?——负利率系列专题之一

20200313 欧央行意外未降息,但打出政策组合拳——欧央行2020年3月议息会议点评

20200305 “超级星期二”未决胜负,之后还应关注什么?——2020美国大选前瞻系列之三

20200304 美联储超预期降息50bp,全球央行重启降息周期——美联储货币政策点评

20200208 非农短暂好转,不改放缓趋势——美国2020年1月非农就业数据点评

20200207 如何看具有风向标意义的美国大选初选——2020美国大选前瞻系列之二

20200131 美联储微调扩表期限影响有限——美联储2020年1月货币会议点评

20200124 关注欧央行首次“政策评估”——欧央行2020年1月议息会议点评

20200121 2020年英国脱欧的可能演进——英国脱欧系列之四

20200113 2020年美国大选应该关注什么?——2020美国大选前瞻系列之一

20200111 非农正常放缓,降息尚未结束——美国2019年12月非农就业数据点评

20191222 2020美国失业率出现拐点的可能性

20191221 硬脱欧风险基本消除,关注贸易协定——英国脱欧系列点评
20191213 2020年QE料继续,财政小幅扩张——欧央行2019年12月货币会议点评

20191212 美联储降息暂停,提示关注2020年失业率变化——美联储2019年12月货币会议点评

20191207 非农就业超预期的背后——美国2019年11月非农就业数据点评

20191119 全球经济弱势回稳——2020年海外宏观经济展望与资产配置

20191102 就业结构比总量更值得关注——美国2019年10月非农就业数据点评

20191031 鲍威尔所谓的“中期调整”难言结束——2019年10月美联储货币会议点评

20191006 基本面担忧再起,资产价格震荡加剧——国庆假期海外宏观聚焦

20191005 收入降通胀升,12月降息料将继续——美国2019年9月非农就业数据点评

20190919 美联储“鹰派”降息同时提及QE可能早于预期——美联储2019年9月份货币会议点评

20190913 分层QE落地,未来政策何去何从——欧央行2019年9月议息会议点评

20190907 美国失业率可能于明年初出现拐点——美国2019年8月非农就业数据点评

20190901 美国企业债务扩张是否引发经济衰退?

20190801 “不一样”的美联储宽松周期开启——美联储2019年7月份货币会议点评

20190728 美联储独立性“今不如昔”

20190726 欧央行鸽派成色不足,分层降息与QE可期——欧央行2019年7月议息会议点评

20190711 假如7月美联储降息……

20190625 美联储会在何种因素下降息?

20190620 美联储降息预期“成色不足”?——2019年6月美联储会议点评

20190605 美联储未来货币政策变化的“喜”与“忧”——2019年6月4日美联储主席演讲点评

20190528 民粹政党支持率超预期,欧盟经济政治一体化面临更多考验

20190410 欧美关税大战“一触即发”增添Q2海外风险——美国拟加征欧盟关税点评

20190406 新增非农就业恢复强劲——美国2019年3月非农就业数据点评

20190331 “欧洲风暴”何时休?

20190321 美联储再度释放鸽派信号,助长风险资产——美联储2019年3月货币会议点评

20190309 美国2月就业放缓不必过度解读——美国2019年2月非农就业数据点评

20190304 美国加息周期“暂停”不是“结束”

20190210 年初以来风险资产的上涨能否持续?

20190202 就业市场依然强劲,薪资增速不及预期——美国2019年1月非农就业数据点评

20190131 美联储释放暂停加息信号——美联储1月货币会议点评

20190125 欧央行鸽派表述推迟加息预期——欧央行1月议息会议点评

20190116 英国脱欧议案被否,存在无序脱欧的可能性——英国议会脱欧协议投票事件点评

20190105 强劲就业与鲍威尔鸽派讲话助推风险偏好回升——美国12月非农就业点评

                                                                                                                     



中信证券宏观团队

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诸建芳 | 中信证券首席经济学家 董事总经理

中国社会科学院经济学博士,研究员。中国人民大学汉青学院兼职教授、对外经济贸易大学金融学院兼职教授。享受国务院政府特殊津贴专家。中国首席经济学家论坛副理事长。中国保险资产管理业协会行业发展研究专业委员会顾问。中国证券业协会首席经济学家委员会委员。

执业证书编号:S1010510120003

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程强 | 中信证券宏观经济首席分析师

北京大学经济学博士,CFA,CPA。具有企业和政府工作经验,拥有多年宏观经济研究经验,主要研究领域包括国内宏观经济、政策分析和大类资产配置

执业证书编号:S1010520010002

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崔嵘 | 中信证券海外宏观首席分析师

英国诺丁汉大学金融经济学硕士,拥有十多年国际宏观经济和资产配置研究经验。2015、2016年度《新财富》最佳海外市场研究团队第四名、第一名。

执业证书编号:S1010517040001

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刘博阳 | 中信证券宏观经济联席首席分析师

中国社会科学院金融所博士在读,美国德州农工大学经济系硕士。目前专注于中国宏观经济与政策研究

执业证书编号:S1010518040001

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黄昕 | 中信证券宏观研究员

北京大学经济学博士。曾在部委、智库和基金公司工作,目前主要参与国内宏观经济分析、政策研究、投资形势跟踪工作。

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玛西高娃 | 中信证券宏观分析师

对外经济贸易大学经济学硕士。目前专注中国宏观经济研究,研究方向包括消费、国际贸易、财政等。

执业证书编号:S1010520100001

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王希明 | 中信证券宏观分析师

美国纽约大学经济学硕士,南开大学经济学学士。研究方向包括货币政策、流动性、金融数据、金融监管等。

执业证书编号:S1010521040001

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李翀 | 中信证券海外宏观分析师

本硕博连读,四川大学-美国杜克大学联合培养经济学博士。在核心期刊发表论文8篇,研究成果曾被福布斯报道。研究方向为国际宏观经济、海外央行货币政策、全球流动性与大类资产配置。

执业证书编号:S1010522100001

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李想 | 中信证券宏观研究员

北京大学经济学博士。在核心期刊发表多篇论文。目前专注于中国宏观经济研究,主要研究领域包括物价、区域经济等。

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张黎阳 | 中信证券宏观研究员

中国人民大学经济学院本硕博连读。在SCI、CSSCI等中英文核心期刊发表论文6篇。目前专注于中国宏观经济研究,主要研究领域包括工业生产、高频数据分析等。

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贾天楚 | 中信证券海外宏观研究员

伦敦大学学院理学硕士、中山大学经济学学士。目前专注于地缘政治、大宗商品、跨国产业对比等方面的研究。

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韦昕澄 | 中信证券海外宏观研究员

香港大学金融学硕士,南京大学经济学学士。目前专注于海外宏观经济研究,研究方向为经济周期与资产相关性。

特别声明

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