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【中信证券海外宏观】核心通胀全速上行,联储政策仍难转向

2022-10-14 15:40

作者:崔嵘|李翀

核心观点

美国9月CPI增速全面超出市场预期,核心CPI同比创40年来新高。住宅项、食品项和医疗服务项是美国9月CPI的主要贡献项。9月美联储议息会议纪要虽提及过度加息风险,但总体仍维持鹰派立场。核心通胀全速上行显示当前美国通胀的关键问题仍是需求驱动的核心通胀粘性较强,如果本轮美国需求不降温,预计通胀难有明显回落。当前美联储货币政策难有转向,11月继续加息75bps的概率极高,本轮加息终点或在5%左右,预计10年期美债利率短期仍在高位震荡运行,美元指数仍有上行空间,美股当前尚未见底。


正文

▌ 事项:美国2022年9月CPI同比上涨8.2%(预期上涨8.1%,前值8.3%);季调后环比上涨0.4%(预期上涨0.2%,前值0.1%);核心CPI同比上涨6.6%(预期上涨6.5%,前值6.3%);季调后核心CPI环比上涨0.6%(预期上涨0.4%,前值0.6%)。


 美国9月CPI增速全面超出市场预期,能源项同比增速继续回落,食品项同比增速略有回落但仍处历史高位,核心CPI同比增速创40年来新高。美国9月CPI季调后环比上涨0.4%,高于市场预期的0.2%,较前值0.1%加速上涨;同比增速由前月的8.3%继续降至8.2%,但略高于市场预期的8.1%。核心CPI季调后环比增速为0.6%,与上月持平,同样超出市场预期;同比增速为6.6%,高于前月的6.3%,略超市场预期,创1982年8月以来新高。按食品、能源与核心CPI三分法看,9月美国CPI能源项同比增速为19.8%,是连续第三个月回落,环比增速由-5%升至-2.1%;食品项同比增速11.2%较上月11.4%有所回落但仍处于历史高位,环比增速已是连续第22个月为正。


▌ 住宅项、食品项和医疗服务项是美国9月CPI的主要贡献项,与8月相同。从影响美国CPI的关键分项看,就季调环比增长的贡献而言,住宅项贡献了0.24%的涨幅,食品项贡献了0.11%的涨幅,医疗服务项贡献了0.07%的涨幅,是最主要贡献分项。就同比增长的贡献而言,住宅项、食品项和能源项分别贡献了2.18%、1.51%和1.43%的涨幅。在能源项内部,汽油指数环比继续下滑4.9%,幅度较前月的10.6%收窄;电力指数环比上涨0.4%,涨幅较前月收窄;天然气指数环比上涨2.9%,涨幅同样较前月收窄。另外,住宅项同比涨幅达到6.6%,创1982年8月以来新高;医疗服务指数继续上升,同比涨幅达到6%,创1993年8月以来新高。


▌ 9月美联储议息会议纪要虽提及过度加息风险,但总体仍维持鹰派立场。在美国9月CPI公布之前,美联储公布了9月议息会议纪要,纪要虽然提及“几位与会者指出,在目前高度不确定的全球经济和金融环境中,必须调整进一步收紧政策的步伐,以减轻对经济前景产生重大不利影响的风险”,但纪要全文仍然维持鹰派立场,强调“通胀仍然居高不下”,“通胀持续下降可能要求金融条件比预期更大程度的紧缩”,“在抑制通胀方面采取太少行动的成本超过了采取太多行动的成本”。因此,在通胀没有出现令人信服的下降之前,美联储仍将维持鹰派立场,9月CPI数据全面超预期,预计美联储仍难有政策转向。


▌ 核心通胀全速上行显示当前美国通胀的关键问题仍是需求驱动的核心通胀粘性较强,如果本轮美国需求不降温,通胀难有明显回落。我们在《2022年8月美国CPI点评:需求不降温,通胀难回落》(2022-09-14)中提到,美国通胀的关键问题已经从供给瓶颈转向需求强劲,核心通胀粘性极强。9月核心CPI同比增速和环比增速均超预期,同时环比仍然保持0.6%的大幅增长,再次说明需求驱动的核心通胀上涨动力十足。我们维持此前的判断,即在美国需求降温前,通胀都难有明显回落,本轮美国通胀或必须通过经济衰退的途径来缓解。


▌ 美联储货币政策难有转向,11月继续加息75bps的概率极高,本轮加息终点或在5%左右,预计10年期美债利率短期仍将高位运行,美元指数仍有上行空间,美股当前尚未见底。由于9月CPI数据是美联储11月议息会议前的最后一份CPI数据,同时会前的最后一份非农就业数据显示美国劳动力市场仍然强劲(详见《假期海外观察系列报告之五—国庆假期海外市场波动回归主线》,2022-10-09),因此,我们预计美联储11月议息会议将继续加息75bps。关于本轮加息的终点高度,我们维持在《美联储2022年9月议息会议点评—联储维持鹰派立场,分水岭未分水》(2022-09-22)以及《美联储货币政策系列专题—利率上行引起“亏损”是否制约美联储加息?》(2022-09-28)中的判断,即本轮加息终点或将到达5%附近。在美联储维持鹰派立场,同时美国经济尚未衰退的情况下,预计10年期美债利率短期仍在高位震荡运行。在美元和美股方面,我们维持此前判断,即美元指数仍有上行空间,高点可能到达120附近,而美股见底或需等到美联储货币政策出现真正转向,当前即便因为短期对于利空的钝化出现反弹,但中期来看仍难言见底。


▌ 风险因素:美国通胀超预期走高或回落;美国经济超预期提前进入衰退


附录图表


本文节选自中信证券研究部已于2022年10月14日发布的报告《2022年9月美国CPI点评:核心通胀全速上行,联储政策仍难转向》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。


近期研报

20221009 国庆假期海外市场波动回归主线

20221007 9月全球PMI收缩趋势明确,欧洲经济或已陷入衰退

20220929 利率上行引起“亏损”是否制约美联储加息?

20220922 联储维持鹰派立场,分水岭未分水

20220914 需求不降温,通胀难回落

20220909 欧美央行双双放鹰,全球市场影响几何?

20220906 新首相特拉斯就任恐难改英国经济形势

20220903 联储政策初见成效

20220902 8月全球PMI延续下行趋势,欧美“冰火两重天”

20220827 开门见山,以史为鉴,鹰气十足

20220819 如何看待美国《2022通胀削减法案》?

20220814 特朗普还能参选2024年总统大选吗?

20220811 这次通胀见顶了吗?

20220802 7月全球PMI持续下行,欧洲经济衰退或近在眼前

20220729 “技术性衰退”已来,“实质性衰退”渐近

20220729 如何看待IMF对全球经济的最新预测

20220728 有条件的鸽声

20220721 提前退出负利率,多重工具防风险

20220714 通胀压力再超预期,短期难见紧缩放缓

20220707 衰退预期难挡联储鹰派立场

20220616 矛盾又坚定的联储,渐行渐近的衰退

20220611 美国“通胀磨顶”,扰乱紧缩预期

20220611 宽松时代落幕,滞胀风险抬升

20220602 5月全球制造业PMI好于预期,衰退言之过早

20220512 通胀同比拐点对联储和市场影响几何?

20220507 平淡的就业数据,混乱的市场预期

20220505 美联储极致紧缩落地

20220429 美国经济暂无近忧,但远虑较大

20220413 通胀增速基本见顶,紧缩继续短程冲刺

20220407 全球经济是否会重现20世纪70年代滞胀局面?

20220407 美联储2022年3月议息会议纪要点评——迎接美联储更极致紧缩的到来

20220402 平淡的就业数据,不平淡的紧缩步伐

20220330 10Y-2Y美债收益率首次倒挂如何影响美联储加息?

20220330 俄乌和谈迎突破,后续协议签署仍存不确定性

20220317 紧缩大幕如期拉开,双重挑战接踵而至——美联储2022年3月议息会议点评

20220311 俄乌冲突是否会让美国经济陷入滞胀?——2022年2月美国CPI点评

20220311 俄乌冲突加大通胀压力,欧央行边际转鹰——2022年3月欧洲央行议息会议点评

20220309 四问本轮加息周期:滞后多久?终点多高?节奏多快?俄乌影响?

20220227 SWIFT制裁对全球经济与市场影响几何?

20220225 “俄乌冲突”的历史演变及对资产价格的影响预测

20220220 “加息长跑”还是“短程冲刺”?——美联储2022年FOMC票委全解析

20220211 1月通胀对3月加息影响几何?——2022年1月美国CPI点评

20220206 春节假期海外市场的喜与忧

20220127 鲍威尔再放鹰,3月加息几成定局——美联储2022年1月议息会议点评

20220120 美联储收紧路径与影响——这一次有何不同?

20220108 就业真的不好吗?如何影响Fed收紧节奏?——2021年12月美国非农就业数据点评

20220106 美联储年内会缩表吗?——美联储12月议息会议纪要点评

20211216 美联储放弃“暂时性”通胀论,加快货币紧缩——美联储2021年12月议息会议点评

20211104 美联储如期启动Taper,通胀表述鸽派——美联储2021年11月议息会议点评

20210923 美联储更新Taper指引,加息预期提前——美联储2021年9月议息会议点评

20210910 欧央行温和放缓购债步伐,但不等于Taper——欧央行2021年9月议息会议点评

20210903 8月非农低于预期,不改就业修复趋势——2021年8月美国非农数据点评

20210828 美联储9月宣布Taper预期下降——鲍威尔Jackson Hole会议讲话点评

20210807 非农如期改善,Taper渐行渐近——2021年7月美国非农数据点评

20210729 Taper渐行渐近——美联储2021年7月议息会议点评

20210728 美国债务上限即将到期,影响几何?

20210723 欧央行加速扩表是抑制美债利率上行的另一主因

20210714 再论6月美国CPI超预期的可持续性——2021年6月美国CPI数据点评

20210703 6月非农喜忧参半,Taper最早或在下半年——2021年6月美国非农数据点评

20210702 Taper将近,以史为鉴

20210617 美联储正常化预期渐起——美联储2021年6月议息会议点评

20210601 复苏更进一步,正常化预期渐起——2021年下半年海外宏观经济展望与资产配置

20210429 美联储继续偏鸽,Tapering信号最早或在下半年释放——美联储2021年4月议息会议点评

20210401 拜登基建:方案拆分及市场影响

20210318 美联储上调2021年经济预期,维持宽松基调——美联储2021年3月议息会议点评

20210317 近期美债波动原因及后市展望——海外流动性观察系列之一

20210308 美国1.9万亿财政刺激有望近期落地——海外热点事件点评

20210226 今年美国通胀会有多高?

20210225 剖析美债收益率上行对美股的影响——跨资产相关性研究系列之一

20210217 全球经济复苏和再通胀预期是主旋律

20210128 美联储下调经济复苏表述,重申货币宽松立场——美联储2021年1月议息会议点评

20210121 拜登入主白宫的十大政策展望——美国大选前瞻系列之十一

20210115 拜登公布新一轮财政议案,影响几何?——美国大选前瞻系列之十

20210109 非农就业意外减少,政策预期有望强化——美国2020年12月非农就业数据点评

20210107 民主党“横扫”国会意味着什么?——美国大选前瞻系列之九

20201223 美国新一轮财政刺激计划落地,但规模低于预期——海外宏观事件点评

20201217 关注明年美联储的扩表节奏——美联储2020年12月议息会议点评

20201211 明年欧央行扩表与复苏基金落地将利好欧元区经济——欧央行2020年12月议息会议点评

20201207 关注拜登上台后的内政与外交——2020美国大选前瞻系列之八

20201117 全球经济“共振”复苏——2021年海外宏观经济展望与资产配置

20201108 如果拜登胜选与国会分治的市场影响——美国大选前瞻系列之七

20201106 未来大选结果如何影响美联储政策?——美联储2020年11月议息会议点评

20201103 美国大选日:如果特朗普胜选的可能影响——海外宏观经济及事件点评

20201024 大选倒计时,市场还存在哪些预期差?——2020美国大选前瞻系列之六

20201017 英国会无协议脱欧吗?——英国脱欧系列之五

20201008 “特朗普确诊”一石激起千层浪?——国庆假期海外宏观事件聚焦

20200928 如何看待市场对于美国高通胀的担忧?

20200917 美联储略显鹰派的表述不改宽松预期——美联储2020年9月议息会议点评

20200905 美国就业继续修复,关注结构风险——美国2020年8月非农就业数据点评

20200828 通胀表述不及预期,鸽派程度应有所修正——鲍威尔最新讲话点评

20200822 关注美国大选背景下的两大交易主题——2020美国大选前瞻系列之五

20200808 美国就业修复的节奏放缓——美国2020年7月非农就业数据点评

20200730 预计美联储9月会议将强化前瞻指引——美联储货币政策点评

20200707 美国疫情二次爆发下的风险传导——海外宏观经济专题研究

20200703 如何看待美国就业改善与二次疫情——美国2020年6月非农就业数据点评

20200611 未来美联储采取收益率曲线控制可期——美联储2020年6月议息会议点评

20200609 登高望远,波折前行——2020年下半年海外宏观经济展望与资产配置

20200606 美国快速复工导致5月非农超预期——美国2020年5月非农就业数据点评

20200605 欧央行宽松更进一步,债务风险不必过度担忧—欧央行2020年6月议息会议点评

20200525 复工节奏加快,欧美经济冲击有所减弱—全球社交隔离与经济冲击指数周度更新

20200515 量化跟踪社交隔离对全球经济的冲击

20200509 解读疫情冲击下的首份就业报告——美国2020年4月非农就业数据点评

20200501 欧央行变相降息,下一步购债计划值得期待——欧央行2020年4月议息会议点评

20200430 美联储宽松政策延续有助美债收益率低位运行——美联储货币政策点评

20200410 疫情冲击下的海外经济展望

20200410 美联储再推超2万亿信贷计划——美联储货币政策点评

20200404 二季度将出现美国失业率的“历史高点”——美国2020年3月非农就业数据点评

20200328 2万亿财政刺激下的美国经济展望——美联储经济政策点评

20200324 美联储再度加码货币宽松应对流动性危机——美联储货币政策点评

20200318 如何解读美联储重启商业票据购买(CPFF)——美联储货币政策点评

20200317 疫情冲击下的全球经济与大类资产配置

20200316 美联储的无奈VS市场三大风险——美联储货币政策点评

20200313 若负利率遇上经济衰退,政策还有空间吗?——负利率系列专题之一

20200313 欧央行意外未降息,但打出政策组合拳——欧央行2020年3月议息会议点评

20200305 “超级星期二”未决胜负,之后还应关注什么?——2020美国大选前瞻系列之三

20200304 美联储超预期降息50bp,全球央行重启降息周期——美联储货币政策点评

20200208 非农短暂好转,不改放缓趋势——美国2020年1月非农就业数据点评

20200207 如何看具有风向标意义的美国大选初选——2020美国大选前瞻系列之二

20200131 美联储微调扩表期限影响有限——美联储2020年1月货币会议点评

20200124 关注欧央行首次“政策评估”——欧央行2020年1月议息会议点评

20200121 2020年英国脱欧的可能演进——英国脱欧系列之四

20200113 2020年美国大选应该关注什么?——2020美国大选前瞻系列之一

20200111 非农正常放缓,降息尚未结束——美国2019年12月非农就业数据点评

20191222 2020美国失业率出现拐点的可能性

20191221 硬脱欧风险基本消除,关注贸易协定——英国脱欧系列点评
20191213 2020年QE料继续,财政小幅扩张——欧央行2019年12月货币会议点评

20191212 美联储降息暂停,提示关注2020年失业率变化——美联储2019年12月货币会议点评

20191207 非农就业超预期的背后——美国2019年11月非农就业数据点评

20191119 全球经济弱势回稳——2020年海外宏观经济展望与资产配置

20191102 就业结构比总量更值得关注——美国2019年10月非农就业数据点评

20191031 鲍威尔所谓的“中期调整”难言结束——2019年10月美联储货币会议点评

20191006 基本面担忧再起,资产价格震荡加剧——国庆假期海外宏观聚焦

20191005 收入降通胀升,12月降息料将继续——美国2019年9月非农就业数据点评

20190919 美联储“鹰派”降息同时提及QE可能早于预期——美联储2019年9月份货币会议点评

20190913 分层QE落地,未来政策何去何从——欧央行2019年9月议息会议点评

20190907 美国失业率可能于明年初出现拐点——美国2019年8月非农就业数据点评

20190901 美国企业债务扩张是否引发经济衰退?

20190801 “不一样”的美联储宽松周期开启——美联储2019年7月份货币会议点评

20190728 美联储独立性“今不如昔”

20190726 欧央行鸽派成色不足,分层降息与QE可期——欧央行2019年7月议息会议点评

20190711 假如7月美联储降息……

20190625 美联储会在何种因素下降息?

20190620 美联储降息预期“成色不足”?——2019年6月美联储会议点评

20190605 美联储未来货币政策变化的“喜”与“忧”——2019年6月4日美联储主席演讲点评

20190528 民粹政党支持率超预期,欧盟经济政治一体化面临更多考验

20190410 欧美关税大战“一触即发”增添Q2海外风险——美国拟加征欧盟关税点评

20190406 新增非农就业恢复强劲——美国2019年3月非农就业数据点评

20190331 “欧洲风暴”何时休?

20190321 美联储再度释放鸽派信号,助长风险资产——美联储2019年3月货币会议点评

20190309 美国2月就业放缓不必过度解读——美国2019年2月非农就业数据点评

20190304 美国加息周期“暂停”不是“结束”

20190210 年初以来风险资产的上涨能否持续?

20190202 就业市场依然强劲,薪资增速不及预期——美国2019年1月非农就业数据点评

20190131 美联储释放暂停加息信号——美联储1月货币会议点评

20190125 欧央行鸽派表述推迟加息预期——欧央行1月议息会议点评

20190116 英国脱欧议案被否,存在无序脱欧的可能性——英国议会脱欧协议投票事件点评

20190105 强劲就业与鲍威尔鸽派讲话助推风险偏好回升——美国12月非农就业点评

                                                                                                                     



中信证券宏观团队

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诸建芳 | 中信证券首席经济学家 董事总经理

中国社会科学院经济学博士,研究员。中国人民大学汉青学院兼职教授、对外经济贸易大学金融学院兼职教授。享受国务院政府特殊津贴专家。中国首席经济学家论坛副理事长。中国保险资产管理业协会行业发展研究专业委员会顾问。中国证券业协会首席经济学家委员会委员。

执业证书编号:S1010510120003

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程强 | 中信证券宏观经济首席分析师

北京大学经济学博士,CFA,CPA。具有企业和政府工作经验,拥有多年宏观经济研究经验,主要研究领域包括国内宏观经济、政策分析和大类资产配置

执业证书编号:S1010520010002

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崔嵘 | 中信证券海外宏观首席分析师

英国诺丁汉大学金融经济学硕士,拥有十多年国际宏观经济和资产配置研究经验。2015、2016年度《新财富》最佳海外市场研究团队第四名、第一名。

执业证书编号:S1010517040001

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刘博阳 | 中信证券宏观经济联席首席分析师

中国社会科学院金融所博士在读,美国德州农工大学经济系硕士。目前专注于中国宏观经济与政策研究

执业证书编号:S1010518040001

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黄昕 | 中信证券宏观研究员

北京大学经济学博士。曾在部委、智库和基金公司工作,目前主要参与国内宏观经济分析、政策研究、投资形势跟踪工作。

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玛西高娃 | 中信证券宏观分析师

对外经济贸易大学经济学硕士。目前专注中国宏观经济研究,研究方向包括消费、国际贸易、财政等。

执业证书编号:S1010520100001

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王希明 | 中信证券宏观分析师

美国纽约大学经济学硕士,南开大学经济学学士。研究方向包括货币政策、流动性、金融数据、金融监管等。

执业证书编号:S1010521040001

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李翀 | 中信证券海外宏观分析师

本硕博连读,四川大学-美国杜克大学联合培养经济学博士。在核心期刊发表论文8篇,研究成果曾被福布斯报道。研究方向为国际宏观经济、海外央行货币政策、全球流动性与大类资产配置。

执业证书编号:S1010522100001

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李想 | 中信证券宏观研究员

北京大学经济学博士。在核心期刊发表多篇论文。目前专注于中国宏观经济研究,主要研究领域包括物价、区域经济等。

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张黎阳 | 中信证券宏观研究员

中国人民大学经济学院本硕博连读。在SCI、CSSCI等中英文核心期刊发表论文6篇。目前专注于中国宏观经济研究,主要研究领域包括工业生产、高频数据分析等。

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贾天楚 | 中信证券海外宏观研究员

伦敦大学学院理学硕士、中山大学经济学学士。目前专注于地缘政治、大宗商品、跨国产业对比等方面的研究。

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韦昕澄 | 中信证券海外宏观研究员

香港大学金融学硕士,南京大学经济学学士。目前专注于海外宏观经济研究,研究方向为经济周期与资产相关性。

特别声明

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