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英国第一个扛不住了

2022-10-03 22:40

给大家介绍一下目前的英国养老金危机,因为态势有所缓和,这事似乎在国内的关注度不高,但是过程非常精心动魄,而且至今还未收场,一旦危机爆发,其影响不会亚于08年雷曼兄弟破产对市场的冲击,毕竟事关英国人的养老钱。

本文逻辑链较长,可能看起来有点儿复杂,我尽量说大白话,大家跟上节奏。

2 首先我们要铺垫很多背景知识。

先用最快速度介绍下英国的养老金体系:

英国和我国一样,采取DB型养老金运作模式。解释一下:DB型就是你现在交多少养老金,就知道退休后大概能领多少,确定性高,中间的经济和市场波动都不必操心,由养老基金(我们叫社保基金)来统筹打理。DB型采用统筹账户,现收现付,有代际不平等风险,有问题了政府一般也会用财政来补贴。

另一种模式叫DC型,采用个人账户,自己交自己的,不会被统筹,交的养老金在监管下进行投资增值。退休后能领多少钱完全取决于你当初交了多少钱以及投资回报。

说白了,DB是国家统筹,DC是自己顾自己。

下图是一些国家的养老金运作模式的比例,可以看出英国以DB型为主。


2021年英国DB计划总资产约为1.7万亿英镑——这就是本次养老金危机的体量。

3 前面说了,DB模式的特点是你知道自己退休后能领多少钱。同样的,管理这些钱的养老基金当然知道未来每年要支出多少钱。保证未来有钱发,就是DB模式的核心问题。

对养老基金来说,未来每年要给大家发的钱是负债端,统筹账户里的存量是资产端

但负债端的值每年都是变化的,影响它的变动的几大因素是利率、通胀、预期寿命。

挨个解释下:其中①利率对负债端的影响最大,因为养老金涉及几十年后的事,久期越长,定价对利率也就越敏感。举个例子:比如计算2045这一年的养老金支出,把它折现到当下,利率的轻微变动都会严重影响数值。

②通胀好理解,通胀越高,未来的养老金支出也越高。③预期寿命也好理解,或者就要发钱,人均寿命越长,养老金支出也就越多。

我们来梳理下:利率→负债端→资产端,这种管理养老基金的投资思路叫LDI,意思是由负债端来驱动投资,力求养老金的资产端负债端(折现后的现值)相匹配,以确保养老金的平稳运行。

而负债端对利率最敏感,所以匹配的关键就是让资产端也对利率变动保持敏感。如何实现呢?

4 本次危机的主角登场了!

为了实现匹配,英国养老基金购买了一种叫IRS的金融衍生品,当然带杠杆了,金融危机哪能少得了杠杆

解释下IRS的产品逻辑——

IRS是一种基于长期国债利率的对赌协议,英国养老基金和投行互为对手方。英国养老基金可以锁定一个固定利息作为回报,同时它要根据当时的利率来支付浮动利息。同时IRS的平均杠杆是4.2x倍,也就是说养老基金买100元的IRS,只需要支付20多元的保证金和抵押品即可。

买了IRS,根据当时的国债利率来浮动支付利息,英国养老金实现了资产端对利率的敏感,有效匹配了负债端的变化。

当然,只要买衍生品肯定有赚有亏。如果利率长期下行,则不断支付新利息的英国养老基金赚钱;反之,如果利率上行,养老基金会损失保证金——记住这点,后面要考!

08年之后,发达国家普遍进入低利率时代,英国基准利率持续下行,如下图绿色区域,英国养老基金也跟着持续赚钱。


5 不出意外的话,该出意外了。

随着美国为了对抗通胀开始暴力加息,英国央行也跟着被迫加息,1年时间内,英国基准利率从0.25%飙升到2.25%,长期国债利率也跟着水涨船高。

高潮发生在上周,下图中的女人,刚上任的新首相特拉斯也想干点好事,眼看英国通胀比美国还严重,电费和燃气费那么贵,房贷也跟着加息大幅增加,她想帮大家减减负,宣布了超大规模的减税计划。

逻辑是这样的:减税会大幅减少政府收入,政府还债能力变差,加息又让国债利率提高,利息压力增大,引起市场恐慌,抛售国债,国债利率进一步飙升。

然而英国养老基金扛不住了,危机开始——

国债利率飙升让带杠杆的IRS大幅亏损,缴纳的保证金被击穿,十万火急!需要马上补缴!得赶紧凑大量资金!怎么凑?卖资产变现!什么资产流动性最好?国债!抛售!国债被抛售,利率进一步提高!杠杆作用下,IRS亏损进一步扩大!又需要补缴保证金!怎么办?再抛国债...恶性循环了。

流动性危机就像银行被挤兑,事儿不大,但没续上是真要命。

如果继续抛售其它类型的资产,股票和债券都会跟着暴跌,坐实金融危机。

6 Too big to fall!近一半的养老金都使用了IRS,养老金是英国资本市场的头部大玩家之一,又牵扯着庞大的退休人群。

英国央行紧急出手,宣布无限量购QE购买国债,把国债价格怼上去,国债利率才稳住不再上涨,恶性循环被打破。

7 但开头我就说了,危机还没收场呢!

美国还要加息,英国通胀比美国还严重,英国央行还得加息,国债利率还会跟着涨,IRS还得亏,养老基金又得补缴保证金。好,英国央行接着放水买国债,国债利息压力越来越大,还债越不可持续,国债抛压越大,国债利率越高...

谁说黑天鹅就这一只呢?

北溪管道被炸,天然气缺口加剧,OPEC还要趁机减产,石油价格上涨,通胀还得涨工资,这意味着欧洲工业体系的成本全线上涨,德国带头去工业化,产业外迁。

正所谓「盟友祭天,法力无边」。下面这张图第三次放:

每次美联储加息周期,总有坏事要发生。



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