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开山股份:稳定输出的地热发电,新能源的下一个风口?

2022-09-14 08:40

作者 | 蚁搬山@雪球

导语:开山股份的海外地热发电,同等发电量所需投资额,已可比国内光伏和陆风,强于光伏逊于陆风。

中国一定会开搞地电明年四月在北京召开世界地热大会能源局长参会这个时间很近了可是中国推动地电开山股份能够多大程度受益是另一回事需要分析
开山股份(SZ:300257)很冷门能抄读的文章太少本文信息不全数据不确计算粗疏我的学习目标是知其大概广泛涉猎初印象开山远期还行目前却不够性感所以不再深挖做一小结

开山股份主营空气压缩机和全流程地热发电设备建设和运营地电业务全部在海外21年空压机营收26.7亿毛利率29.3%
据称净利率10%估算净利约2.7亿地电板块营收5000万美元3.4亿人民币据称发电业务净利率50%整体猜个30%吧估算净利1亿元总营收34.8亿前两者之和30.1亿还缺了4.7亿财报净利润3亿元而前两者之和3.7亿差额7000万不去找了
空压机占国内份额7%出口在增加国内在下滑基本盘稳定但没有想象空间开山的看点是地电
地球内部是热的靠近地心温度超高地热能可以利用低温泡澡高温发电印尼储量最大、美国开发最多中国零星半点等于没做
此前技术能够支持的发电产业经济性不足现在差不多了中国要动了世界范围内地电都安静21年底全球总装机也只有区区16GW
开山的螺杆空压机技术上与发电机相通不知怎么的2016年开山瞄上了地电风里雨里开始参与印尼和美国市场6年间摸爬滚打站稳脚跟打开了局面大致就这样
地热发电很强悍前景挺好
没有原料成本不受阴晴雨雪地震呢持续稳定工作每年可高达8000小时不及火电灵活远比风光稳定不能用来调峰但也不需要储能成本上占了储能这一块优势
竞争完全集中在建设成本上同容量谁花钱少谁赢跟核电比比挺好利用时长一样少了原料成本建设投资额不会比核电多没有污染和安全隐患比核电好吧直接跟核电比就行了
地电最初采用中央电站集中式开发就是几个地热井口打包一起开发然后合用一个大型发电机组投资大周期长5-7年才发电当然成本就高了
后面业内搞分布式电站一个井口一个机组独立发电滚动式开发一下子局面就活了开山宣称独创分布式地热电站不一定不过也没啥关系都能做没见收取或缴纳专利费的
地电产业链条短技术方面应该不会过于复杂尖端主要是拼资源资金和成本在应用层面的细部技术创新以及压低成本方面中国企业证明了自己的彪悍
开山是如此拿资源建设电站开发和改进设备提升技术和效率做发电运营在海外它已经走通了地电的全流程拿资源卖设备建电站以及发电运营
开山大部分地电资产在印尼和美国电价约莫跟国内在同一水平没有贵很多没看到详解的帖子
目前在运110.5MW在建260MW在手资源约莫1-1.5GW因为有一个印尼项目990MW股权待交割数字不容易确认看过A股发电企业直观开山这点资产太少了
不过由于8000小时的利用时长1GW地电大约相当于光伏的5-10倍风电的3/4倍就还拿得出手
概括讲开山股份在国内没有推动地电的背景下独自在海外闯出了一条路走过了摸索期进入复制进而扩大规模的阶段很不容易值得尊重
21全年地电业务5000万美元22半年约莫0.8-1亿美元21年5000万/2再减掉设备中报称售电和EPC电站建设增长319%
22H1营收18亿元增长1%因国内空压机下滑而海外上升净利2.3亿增长53%增量主要来自售电业务地电板块开始放量海外业务的前景明朗确定性很高
公司称至2026年地电板块营收增长8-10倍4亿-5亿美元大概是可以达成的这次应该能摘掉鸽子王的帽子
单独考量地热电站的竞争力尺上金给出一个很简便的角度比较同等发电量光伏与地电的投资额自然也应该加上风电这部分数据以及计算很重要但我的能力依旧只够粗算
光伏和陆风单GW投资额均在40亿元这个数字始终在波动陆风下降光伏略升数据来源不同直接影响计算结果
国家能源局数据2021年全国风电6526亿度升40.5%平均2246小时光伏3259亿度升25.1%平均1163小时没去找单独的陆风数据虽然好找
这个2246小时中包含海风但同时新建陆风利用时长优于存量所以将就采用2246作为陆风数据地电采用8000小时GW投资额采用尺金大佬的207亿元
地电单GW年发电80亿度我完全不确定这么计算对否投资207亿元同样年发电80亿度光伏需要80/1163=7GW*40亿=280亿元陆风需要80/2246=3.6GW*40亿=145亿元
结论是开山股份的海外地热发电同等发电量所需投资额已可比国内光伏和陆风强于光伏逊于陆风
虽数据不精计算粗疏但因为结论的要求更加粗放我个人认为这个结论可用开山股份的海外地电成功进入良性的商业化成长期
尺上金采用国际能源网14家A股电厂22上半年签约的光伏项目单GW投资额59.8亿元
不同来源的数据21年全国风电平均1990小时光伏1065小时22上半年风电1156小时光伏690小时不同数据尤其光伏59.8亿元的GW投资额计算出的差距很大但基本不影响上述足够粗放的结论

电站运营是重资产模式
接下去就是借钱扩大规模降低成本多赚钱开山是中小规模的民企本金少借钱贵做重资产生意相当的吃力正在进行美国的abs融资申请据说通过以后直接解决资金问题
在运110.5MW在建260MW依旧狂放假设今年剩余4个月再增并网89.5MW为便于计算实际做不到的就剩4个月了
23年全年在运200MW时长8500小时年发电量17亿度不确定发电量是这么算的吗售电0.6元度电净利0.3元约5亿净利润空压机发电设备EPC再给5亿净利润
23年10亿净利润若22年5亿净利润业绩增长100%实际23年肯定到不了10亿净利润
因为公司称26年地电实现4-5亿美元营收其中发电2.8亿设备和EPC1.2亿8.3亿元后者净利率30%则为2.5亿元这是管理层对2026年的展望
后续每年新增运营100MW即使给2.5亿元净利润结果也是业绩增速大幅降低即2023年的100%业绩高增速不能持续高增速与持续性才能有高估值缺一个就得打折
假如认真计算经营业绩23年净利润降低有利于业绩后续增速的持续性但当年的高增速需降低
总之高增速的持续性两者兼有是极度困难的因为高增速快速增大了利润基数提高后续持续性的难度
持续多年的高增速市场上极为罕见这就是成长股暴涨之后暴跌的根源
业绩高增长之后投资者敲计算器得出高增速的持续性于是市场给出当下的市梦率并且这种多见于制造业理论上产能可以近乎无限制快速扩张或者周期股产品涨价

可现实是电站运营这两种情况都不是计算器也敲不出来高增长叠加持续性产能扩张只能稳健有序产品不能持续涨价欧美电价上涨暂时看到的信息开山的电价没涨

现市值200亿22年5亿净利润则40倍PE我理解这当中已经包含了海外地电未来扩张增长的预期在内甚至包含了国内推动地电预期的一部分


市场已经知道了明年北京开会不排除一部分资金为此买进的否则换个角度想传统制造业的空压机和电站运营两者都给不了40倍的估值


A股所有电力运营商估值较高的标杆是纯绿电的三峡能源H1净利润50亿增速36.6%全年约计100亿元现市值1700亿PE仅17倍超长期稳健增长的水电股PE在15-20倍之间


火电股很惨眼下这一波火电上涨之前全体火电资产大概给的是零估值港股的估值更是超级低纯绿中公认优质的中广核新能源才10倍而已


假设23年10亿净利润20倍PE200亿市值25倍250亿所以我的一半结论是从投资的角度开山的海外地电一定行会越做越大但是眼前股价并不便宜跌下去值得观察
中国启动地电一定有资金要炒作前两周的上涨就是了吧可开山160-200亿的体量太大作为炒作标的来讲游资拉起来吃力它是唯一标的没得选就这个优势
国内地电开山确定受益的只是卖成套发电设备
建设电站初期有熟悉的优势吧可是国内的基建力量太强了开山的建设优势未必能够维持多久拿资源开山是民企对手是央国企身份角色融资利率政府关系规模实力样样比不过
总之企业未来挺好拿着能赚到业绩增长的钱不过对于业绩尤其股价市值上涨的速度还是把预期放低些才合理。


来源: mp.weixin.qq.com/s/?source_url=https%3A%2F%2Fmp.weixin.qq.com%2Fs%2F0qEsOdjOsX1zDWB1zwLHsg&id=45630a76306500903e59d4588c1de08d

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