1
锂电池产业投资价值分析
1.1
锂电池成本快速下降,电化学储能有望迎来突破
锂电池是一类由锂金属或锂合金为负极材料、使用非水电解质溶液的电池。锂电池在传统领域主要应用于数码产品,在新兴领域主要用于动力电池和储能。近年来,我国锂电池产量逐年增长。本文将结合海通金融工程团队专题报告《新能源赛道的“锂”想之选》,从锂电池成本以及锂电池的三个主流产品:动力电池、储能电池、消费电子电池出发,分析锂电池产业的投资价值。
从锂电池的构造来看,正极、负极、电解液和隔膜为四大关键材料。根据新材料在线和日本IIT提供的数据,正极材料在锂电池的成本中占据主要地位,约为30%;其次是隔膜(25%)、电解液(17%)、负极(10%)和其他材料(18%)。
根据海通电新团队发布的专题报告《储能专题:锂电成本下降,电化学储能进入爆发前夕》以及GGII数据,2020年一季度,LFP动力电池包和NCM动力电池包不含税价格分别为0.79元/Wh和0.86元/Wh,较2015 年一季度分别下降69.7%和64.2%,较2019年一季度分别下降25.0%和25.4%。我们认为,新能源汽车产业的快速发展将带动锂离子电池产业的规模化,锂电池成本正快速下降,电化学储能有望迎来突破。
1.2
动力电池
1.2.1 市场需求爆发,行业龙头加码扩产
新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源(或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置),综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术,形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。根据艾瑞咨询2020年所发布的《中国新能源汽车行业白皮书》,新能源汽车的产业链,包括上游、中游、下游和后期市场(图3),范围较大,细分板块也较为复杂。
1.3
储能电池
根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)最新研究报告《储能产业趋势》,2021年我国新型储能经历了高速发展,根据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟全球储能数据库的不完全统计,截至2021年底,中国已投运的储能项目累计装机容量(包括物理储能、电化学储能以及熔融盐储热)达到45.93GW,同比增长29%。其中,电力储能装机同比增长220%,新增投运规模达10.14GW,抽水蓄能新增规模最大为8.05GW;电化学储能紧随其后,投运规模达到1.87GW/3.49GWh,规划在建规模超过20GW;压缩空气储能新增投运规模大幅提升,达到170MW,是其2020年底累计规模的15倍,新能源配置储能以及独立储能成为新增装机的主要动能。
1.4
消费电池
消费锂电池主要用于手机、手环、数码像机、笔记本电脑、移动电源等消费电子中,对一致性和循环性能要求较低,但对于尺寸要求严格,对容量、能量密度等要求较高。
2
中证电池主题指数投资价值分析
2.1
指数编制方案及分布特征
中证电池主题指数(简称CS电池指数,代码931719.CSI)是为了反映A股市场涉及动力电池、储能电池、消费电子电池以及相关产业链上下游的上市公司证券的整体表现而编制的。指数以2014年12月31日为基日,基点为1000点。
指数样本空间为在深圳证券交易所、上海证券交易所上市且满足下列条件的所有A股:1. 非ST、*ST股票、非暂停上市股票;2. 上市时间超过一个季度,或该股票自上市以来的日均 A 股总市值在全部沪深 A 股中排在前30位。
中证电池主题指数通过下述步骤,在入围选样空间的股票中作进一步筛选。首先,对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券,选取业务涉及动力电池、储能电池、消费电子电池以及相关产业链上下游的上市公司证券作为待选样本;计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交金额;然后,将待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名,选取排名前50名的证券作为指数样本。
指数样本股实施半年定期调整,于每年6月和12月第二个星期五的下一个交易日实施。权重因子随样本定期调整而调整,调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前,权重因子一般固定不变。
我们以截至2022年6月23日的指数最新成分股及权重,观察其分布特征。从市值分布来看,5000亿以上的成分股数量为1只,权重占比为9.40%。1000-5000亿区间的成分股有6只,权重占比为35.19%。500-1000亿的成分股有8只,权重占比17.37%。200亿以下的成分股有35只,权重占比33.46%。指数权重分布总体较为均衡,以中大盘龙头股为主,小盘成长股为辅。
从上市板块的分布来看,21只属于创业板,数量占全体成分股近二分之一,权重占比达到47.50%,符合锂电池行业成长性较高的特征。更为值得一提的是,指数中属于创业板的成分股总市值合计达到2.3万亿,占A股创业板总市值近20%,表明成分股中囊括了一些具备高成长性的创业板龙头股。
2.2
指数特色与优势
2.2.1 行业“马太效应”加剧,指数兼顾龙头与成长
根据EVTank、伊维经济研究院与中国电池产业研究院发布的《2021年中国重点动力电池企业对标研究报告》,2017-2020年四年间,中国动力电池总体装机量不断上升,但动力电池企业的数量也由高峰时期的超过150家减少到2020年的50家左右,大量企业淘汰出局的同时又有不少新进入者。由于动力电池具有资金壁垒高、研发周期长、生产规模大的特点,新企业想要进军该行业,需要大量的时间积累和资金投入,以实现关键技术的突破和成熟的应用,因而存在生存劣势。
从2021年国内动力电池企业装车量来看,前十名中,有3只属于指数成分股,权重占比合计近2成。其中,行业龙头宁德时代的装车量达到80.51GWh,超过剩余9家企业的总和,龙头企业与其余企业的差距明显。从全球市场份额来看,有2只指数成分股的市场份额位列全球前十,总体份额占比近4成。
随着动力电池行业“马太效应”的加剧,龙头企业优势明显。而CS电池指数在编制时,根据企业规模和资金流动性,选取A股市场动力电池行业中具有龙头属性的企业,我们认为,在当前行业环境下优势较为明显。
另一方面,指数的成长潜力同样出色。首先,CS电池指数成分股的研发支出总额占营业收入的比例为5.63%,显著优于沪深300(4.91%)和同类指数CS新能源(4.24%)。其次,2018年至2020年,指数的营收增速虽然和同类及主流宽基指数相差不大,但2021年,指数的营收增速高达75.08%,远超CS新能源(46.43%)和沪深300指数(16.65%),整体趋势向好。
截至2022年6月23日,CS电池指数市盈率(PE,TTM)为61.39倍,高于同类与主流宽基指数。但从时间序列上来看,指数目前的估值位于过去1年的20%分位点,与CS新能源(19.23%)基本持平,低于沪深300宽基指数(29.46%)。考虑到行业高成长的属性,我们认为,指数目前的估值性价比较高。
我们从指数历史市盈率(TTM)走势出发,进一步分析指数的估值水平。如下图所示,不难看出,指数估值于2021年三季度大幅上升,一度达到102.27倍,远高于目前估值水平。
2022年以来,A股市场大幅回调,指数估值也显著下降。近期虽有所反弹,但仍处于较低水平,与2021年上半年持平。2021年下半年,CS电池指数的估值迅速抬升,全年录得52.43%的年度收益率。因此,我们认为,结合当前的估值水平及电池行业未来广阔的发展前景,CS电池指数具备较高的投资价值。
3
中证电池主题ETF投资价值分析
3.1
产品简介
招商中证电池主题指数交易型开放式指数证券投资基金,简称招商中证电池主题ETF,代码561910,投资目标为紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化,力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。
3.2
产品优势
3.2.1 作为ETF产品的优势
招商中证电池主题ETF作为被动指数型产品,以紧密跟踪标的指数——中证电池主题指数为投资目标,主要投资于标的指数成分股及备选成分股。该指数从沪深A股中选取A股市场涉及动力电池、储能电池、消费电子电池以及相关产业链上下游的上市公司证券作为样本股,以反映锂电池产业相关上市公司股票的整体表现,具备低估值、高增速、龙头效应显著等特征。作为ETF,产品还具备较低的投资成本、灵活便捷的交易方式和较高的透明度等优势。
因此,我们认为,通过招商中证电池主题ETF,能够高效透明地参与A股市场电池产业的投资,把握该行业的中长期机遇。
3.2.2 招商中证电池主题指数交易型开放式指数证券投资基金联接基金
联接基金与目标ETF的联系与区别
联接基金的优势
4
总结
锂电池是一类由锂金属或锂合金为负极材料、使用非水电解质溶液的电池。在传统领域主要用于数码产品,在新兴领域主要用于动力电池。本文从锂电池成本及锂电池的三个主流产品:动力电池、储能电池、消费电子电池出发,分析锂电池产业的投资价值。
动力电池方面,近年来,得益于传统车企与新兴企业在新能源汽车领域的大力推广,消费者对新能源汽车的关注度与接受度正在逐步提升。据Wind统计,新能源汽车的产量与销量在2021年年底均超过50万辆,与2016年相比增长超过十倍。新能源汽车产业的爆发式增长以及储能需求提升,带动了动力电池产业的高速发展。
储能电池方面,中国化学与物理电源行业协会储能应用分会发布的《2022储能产业应用研究报告》中提到,2025年,电化学储能年装机增量预计将达到12GW,累计装机将达到约40GW,90%以上都将以锂离子电池为主;2025年后,考虑到2030年实现碳达峰的宏伟目标,新能源发电年装机量将保持年均100GW的增量,电化学储能的年装机增量将保持在12-15GW;预计到2030年,电化学储能装机规模将达到约110GW。由此我们认为,锂离子电池作为储能电池中最具代表性的产业具备较好的投资价值。
消费电池方面,根据BloombergNEF数据统计,截至2021年年底,消费锂电池的市场规模为75.4 GWh,增速较为稳定,2019至2021年平均增速约为9%。根据其预测,消费锂电池市场规模于2025年将达到105.8GWh,2020至2025年复合年均增长率约为7.6%。我们认为,随着科技不断进步,未来消费电子产销将呈上涨趋势,驱动上游消费电池需求保持小幅稳定增长。
中证电池主题指数(931719.CSI)的成分股由A股市场涉及动力电池、储能电池、消费电子电池以及相关产业链上下游的上市公司证券构成。市值分布总体较为均衡,以中大盘股为主,小盘股为辅。绝大部分权重都集中在动力电池、储能电池以及消费电池等锂电池行业的核心板块。相较同类指数,CS电池指数营收增速高、研发及盈利能力强,兼具龙头和成长两大属性。因而,长期收益稳健优异,基日以来年化收益25.13%,显著优于同类及主流宽基指数,风险调整后收益突出。因此,我们认为,CS电池指数当前具备较高的配置价值。
招商中证电池主题ETF(561910)作为被动指数型产品,以紧密跟踪标的指数——中证电池主题指数为投资目标,主要投资于标的指数成分股及备选成分股。该指数具备低估值、高增速、龙头效应显著等特征。作为ETF,产品还具备较低的投资成本、灵活便捷的交易方式和较高的透明度等优势。
招商中证电池主题指数交易型开放式指数证券投资基金联接基金(目标ETF:561910),产品代码为,A类:016019,C类:016020,基金发行日期:2022年6月27日至7月8日。主要投资于目标ETF基金份额、标的指数成分券(含存托凭证)和备选成分券(含存托凭证),其中投资于目标ETF的比例不低于基金资产净值的90%。
从管理人来看,招商基金历经二十年发展,已成为中国资产管理行业内具有一流品牌和差异化竞争优势的资产管理公司。依托强大投研实力,公司把握市场脉搏,完善指数化投资领域产品布局。同时,基金经理许荣漫女士具备丰富的被动产品管理经验。我们认为,这些都将为招商中证电池主题ETF及其联接基金的平稳运作提供有力保障。
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风险提示
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风险提示
本报告所有分析均基于公开信息,不构成任何投资建议;权益产品收益波动较大,适合具备一定风险承受能力投资者持有。
联系人
冯佳睿 fengjr@htsec.com
曹君豪 cjh13945@htsec.com
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