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【申万宏源策略】美国相对非美经济再度占优,全球风险偏好走弱 ——全球资产配置每周聚焦 (20230417-20230421)

2023-04-24 01:10

美国相对非美经济再度占优,全球风险偏好走弱

——全球资产配置每周聚焦 (20230417-20230421)

金倩婧/冯晓宇/王胜/林遵东

本期投资提示

全球资产价格回顾:本周(20230417-20230421)美股业绩披露期行业分化+美联储官员加息预期偏鹰+美国Markit PMI初值超预期上行,美股、美元指数震荡,原油下行带动商品市场大幅下行。本周美股财报表现行业分化+美联储官员加息预期偏鹰持续影响市场,整体股市震荡,10Y美债收益率小幅上行,同时油价大幅下行,美国通胀预期有所回落。1)利率与汇率方面,10年美债利率上行至3.57%,主要由实际利率(+7bp)推动。10年期中债利率震荡在2.83%附近,美元指数保持在101.7,人民币汇率震荡在6.9附近。2)股市方面,欧洲STOXX600>发达市场>标普500>沪深300>恒生指数。3)大宗商品方面,油价和黄金边际下行。美国释放战略石油储备+美国汽油库存意外增加导致油价快速下行至81.8美元/桶;同时美联储鹰派表态+通胀预期有所下行导致实际利率上升,并且市场获利了结情绪上升,金价再次下行(-1.2%)。


美股业绩方面:截至本周,标普500的财报季开局较好,但是金融行业盈利低于预期的比例较大。根据Factset,标普500指数中18%的公司已经发布了2023 Q1的财报。公司报告的企业盈利比预期高出5.8%。整体标普500目前披露的公司季报数据高于预期和低于预期的比例分别为76%和21%;分行业看,金融、信息技术、工业行业季报数据低于预期的比例较大。


货币政策方面:本周恰逢美国国税局报税截止日,美联储负债端TGA账户(财政部余额)回升1785亿美元,而银行流动性收紧,美联储准备金余额加速回落1827亿美元。从美联储资产负债表来看,本周美联储总资产继续收缩215亿美元,准备金余额加速回落1827亿美元,这一定程度上与本周的美国国税局报税截止日有关。一方面,美联储的TGA账户本周回升1785亿美元;另一方面,本周货币市场基金被大量赎回690亿美元,特别是面向机构投资者和企业账户的机构型货币基金被赎回593亿美元(占所有赎回规模的86%)。美联储对银行的救助工具使用量方面,新设贷款工具BTFP使用量自上周下降后本周小幅回正,其他信贷扩张工具不变,反映中小银行流动性压力最大的阶段已经过去,但仍有一定反复。本周美联储FIMA逆回购工具使用量规模从峰值的600亿美元继续回落至200亿美元,反映离岸美元流动性边际有所缓解。截止2023年4月12日的最新一周,银行信贷继续边际企稳。3月以来美国银行信贷规模显著萎缩2526亿美元,其中证券部分收缩2447亿美元是主要拖累,而贷款规模收缩较大的是工商业贷款和商业不动产抵押贷款。但截止2023年4月12日的最新一周,工商业贷款边际企稳回升83亿美元,商业不动产抵押贷款小规模收缩4.3亿美元。另外消费贷款中,信用卡规模继续周度小幅上行5.4亿美元而车贷规模继续小幅下行6.2亿美元。值得注意的是,与存款趋势一致,截止2023年4月12日的最新一周美国商业银行的贷款规模企稳回升,小银行周度环比增长104亿美元,大银行贷款规模环比增长9亿美元。


经济数据方面:美国4月Markit PMI超预期大幅上行,欧洲制造业PMI大幅回落。1)4月美国Markit PMI初值均超预期回升,通胀仍有一定的粘性。4月美国Markit制造业PMI初值边际超预期上行至50.4%,其中投入品价格通胀指标边际上升,并且服务业PMI初值回升至53.7%,其中销售价格通胀指标也创新高。美国4月PMI上升显示出美国经济的韧性,但是商品和服务的平均收费价格快速上行显示美国通胀或仍有粘性。2)美国3月二手房价格持续回升,但4月以来申请失业金人数大幅上升。美国春季购房潮导致二手房价格边际上升,房地产市场情绪有所升温。但企业裁员的影响扩大导致美国领取失业金的人数从4月份以来快速上升。3)4月欧元区Markit 制造业PMI大幅回落,核心通胀回升显示通胀压力较大。4月欧元区制造业PMI边际大幅回落至45.5%,但是服务业PMI边际大幅上行至56.6%。目前3月欧洲核心通胀仍保持高位,欧元区的衰退风险较大。截至2023年4月22日,美联储5月加息25bp的概率为89.1%,6月不加息的概率为68.6%,整体加息概率相比于上周上行。下周重点关注美国核心PCE数据、个人消费支出和收入数据、中国工业企业利润、PMI数据等。


风险提示:欧美黑天鹅事件再起,欧美衰退时点早于预期。


01.

全球资产价格回顾


本周(20230417-20230421)美股业绩披露期行业分化+美联储官员加息预期偏鹰+美国Markit PMI初值超预期上行,美股、美元指数震荡,原油下行带动商品市场大幅下行。本周美股财报表现行业分化+美联储官员加息预期偏鹰持续影响市场,整体股市震荡,10Y美债收益率小幅上行,同时油价在美国战略石油储备释放+汽油库存意外增加的情况下大幅下行,美国通胀预期有所回落。1)利率与汇率方面,10年美债利率上行至3.57%,主要由实际利率(+7bp)推动,通胀预期(-2bp)有所下行。3个月中债收益率小幅上行至2.02 %,10年期中债利率震荡在2.83%附近,中美利差小幅回落。美元指数保持在101.7,人民币汇率震荡在6.9附近。2)股市方面,欧洲市场表现较好,欧洲STOXX600(0.45%)>发达市场(-0.09%)>标普500(-0.1%)>沪深300(-1.45%)>恒生指数(-1.78%)。3)大宗商品方面,油价大幅下行,工业金属和黄金价格下行。美国释放战略石油储备+美国汽油库存意外增加导致油价快速下行至81.8美元/桶;同时欧美需求下行的背景下,部分工业金属价格下行,其中LME铜下行2.9%,本周美联储鹰派表态+通胀预期有所下行导致实际利率上升,并且市场获利了结情绪上升,金价再次下行(-1.2%)。


图1:本周商品市场领跌,股市震荡,债市下行

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究


图2:本周原油领跌,发达股市震荡,而新兴市场股市下行幅度较大

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究 注:分位数计算范围为2010年以来,其中ERP计算中,A股、港股以10年期国债利率为基础,而其他全球性指数以10年期美债利率为基础


图3:本周A股行业整体下行,其中电子领跌,但家用电器、煤炭逆势上涨;港股中制药、软件领跌;欧美股市场必需消费领涨,电信、能源领跌

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究 注:分位数计算范围为2010年以来,其中ERP计算中,A股、港股以10年期国债利率为基础,而其他全球性指数以10年期美债利率为基础


图4:动态估值下行带动港股医疗科技、零售贸易、医疗服务大幅下行

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究


图5:A股和港股中,港股整体处于短期性价比中等,而中期性价比较贵的位置

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究 注:横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数,是短期性价比指标,纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数,是中期性价比指标


图6:全球股市中,越南股指性价比高,而美股短期性价比高,但是中期性价比一般

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究 注:横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数,是短期性价比指标,纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数,是中期性价比指标


02.

美股2023Q1财报


截至本周,2023年Q1标普500的财报季开局较好,但是金融行业盈利低于预期的比例较大。根据Factset,标普500指数中18%的公司已经发布了2023 Q1的财报。其中76%的公司报告的实际每股收益高于预期,低于5年平均水平77%,但高于10年平均水平73%,并且每股收益低于预期的比例为21%。总体而言,公司报告的企业盈利比预期高出5.8%,低于5年平均水平8.4%,也低于10年平均水平6.4%。分行业看,金融、信息技术、工业行业低于预期的比例较大。

图7:截至本周,2023年Q1标普500的财报季开局较好,但是金融行业盈利低于预期的比例较大

资料来源:Factset,申万宏源研究


03.

货币政策方面和经济数据方面

本周恰逢美国国税局报税截止日(2023年4月18日),美联储负债端TGA账户(财政部余额)回升1785亿美元,而银行流动性收紧,美联储准备金余额加速回落1827亿美元。从美联储资产负债表来看,本周美联储总资产继续收缩215亿美元,准备金余额加速回落1827亿美元,这一定程度上与本周的美国国税局报税截止日有关。一方面,美联储的TGA账户本周回升1785亿美元;另一方面,本周货币市场基金被大量赎回690亿美元,特别是面向机构投资者和企业账户的机构型货币基金被赎回593亿美元(占所有赎回规模的86%)。美联储对银行的救助工具使用量方面,新设贷款工具BTFP使用量自上周下降后本周小幅回正,一级信贷工具的用量净增加23亿美元,其他信贷扩张工具不变,反映中小银行流动性压力最大的阶段已经过去,但仍有一定反复。本周美联储FIMA逆回购工具使用量规模从峰值的600亿美元继续回落至200亿美元,反映离岸美元流动性边际有所缓解。

图8:本周美联储总资产规模小幅收缩215亿美元,准备金余额本周回落1827亿美元

资料来源:Wind、申万宏源研究


图9:本周美联储逆回购余额下降至2.66万亿美元,TGA余额因税收集中入库而反弹

资料来源:Wind、申万宏源研究


图10:美联储的贷款工具在本周略微扩张

资料来源:美联储、申万宏源研究


图11:本周美联储FIMA回购协议工具使用规模从高点的600亿美元继续边际回落至200亿美元

资料来源:Wind、申万宏源研究


图12:本周美国货币市场基金本周大幅下跌690亿美元至5.21万亿美元,银行存款跌幅收窄

资料来源:Wind、申万宏源研究


图13:本周美国机构型货币基金贡献了大部分赎回规模(十亿美元)

资料来源:ICI,申万宏源研究。

注:零售型主要是出售给公众,机构型主要是出售给机构投资者和企业账户;优先型主要投资于各类货币市场工具,政府型主要投资对象是美国国债和回购,免税型主要投资于市政债券


图14:截止20230412的最新一周美国小银行存款规模边际企稳,大银行存款规模由涨转跌但跌幅收窄(存量)

资料来源:Wind、申万宏源研究


图15:截止20230412的最新一周美国大小银行存款滚动四周之和边际上行(滚动流量)

资料来源:Wind、申万宏源研究


截止2023年4月12日的最新一周,银行信贷继续边际企稳。3月以来美国银行信贷规模显著萎缩2526亿美元,其中证券部分收缩2447亿美元是主要拖累,而贷款规模收缩较大的是工商业贷款(288亿美元)和商业不动产抵押贷款(251亿美元)。但截止2023年4月12日的最新一周,工商业贷款边际企稳回升83亿美元,商业不动产抵押贷款小规模收缩4.3亿美元。另外消费贷款中,信用卡规模继续周度小幅上行5.4亿美元而车贷规模继续小幅下行6.2亿美元。值得注意的是,与存款趋势一致,截止2023年4月12日的最新一周美国商业银行的贷款规模企稳回升,小银行周度环比增长104亿美元,大银行贷款规模环比增长9亿美元。

图16:截止2023年4月12日,美国银行信贷规模企稳(十亿美元)

资料来源:Wind、申万宏源研究


图17:截止2023年4月12日的最新一周信贷规模边际回暖,消费贷款边际企稳

资料来源:Wind、申万宏源研究


图18:截止20230412的最新一周美国大小银行贷款规模均有所企稳(存量)

资料来源:Wind、申万宏源研究


图19:截止20230412的最新一周美国大小银行贷款滚动四周之和边际下行(滚动流量)

资料来源:Wind、申万宏源研究


经济数据方面:美国4月markit PMI初值超预期大幅上行,美国核心通胀或仍有韧性。1)4月美国Markit服务业和制造业PMI初值均超预期回升,通胀仍有一定的粘性。4月美国Markit制造业PMI初值边际超预期上行至50.4%,重返扩张区间。其中投入品价格通胀指标创五个月新高。并且4月美国Markit服务业PMI初值回升至53.7%,高于市场预期,其中销售价格通胀指标也创新高。美国4月PMI的上升显示出美国经济的韧性,但是商品和服务的平均收费价格快速上行也显示美国通胀或仍有粘性。2)美国3月二手房数据表现出二手房地产市场相对于2022年末有所升温,但是4月以来申请失业金人数大幅上升。美国3月获批和开工的私人住宅数环比下行,二手房销量边际下行,但是二手房价格边际上升,美国二手房地产市场相对于2022年末有所升温。但是由于企业裁员的影响扩大,美国领取失业金的人数从4月份以来快速上升。3)4月欧元区Markit 制造业PMI大幅回落,同时核心通胀超预期回升显示通胀压力较大。4月欧元区制造业PMI边际大幅回落至45.5%,服务业PMI边际大幅上行至56.6%,带动综合PMI边际回升。目前欧洲核心通胀仍保持高位,欧央行需要在通胀稳定和金融稳定之间做出艰难平衡,欧元区的衰退风险较大。截至2023年4月22日,美联储5月加息25bp的概率为89.1%,6月不加息的概率为68.6%,而再加息25bp的概率为23.4%,整体加息概率相比于上周有所上行。下周重点关注经济事件: 美国房地产数据、核心PCE数据、个人消费支出和收入数据、中国工业企业利润、官方制造业PMI数据等。

图20:美国3月房地产市场整体有所升温

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究


图21:4月美国Markit制造业和服务业PMI初值超预期大幅上行

资料来源:Wind、申万宏源研究


图22:4月欧元区制造业PMI初值边际大幅下行,而服务业PMI初值边际持续上行

资料来源:Wind、申万宏源研究


图23:非能源工业品分项调和CPI环比大幅上行带动欧元区核心调和CPI环比上行

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究


图24:美国4月以来初次申请失业金人数大幅上升

资料来源:Wind、申万宏源研究


图25:美国4月以来持续领取失业金人数大幅上升

资料来源:Wind、申万宏源研究


图26:美国3月获批私人住宅套数保持低位

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究


图27:美国3月开工私人住宅数是三年同比边际上升

资料来源:Wind、申万宏源研究


图28:美国3月二手房销售量边际下行,三年同比继续回升

资料来源:Wind、申万宏源研究


图29:美国3月二手房价格绝对值边际回升

资料来源:Wind、申万宏源研究


图30:中国3月社零边际大幅上升,但是3月工业增加值增速边际大幅下行

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究 注:绿色底色代表边际下行,红色底色代表边际上行


图31:5月美联储加息25BP的概率为89.1%

资料来源:CME官网、申万宏源研究


图32:6月份停止加息的概率为68.6%,而再加息25BP的概率为23.4%

资料来源:CME官网、申万宏源研究


图33:美联储大幅加息的概率相对一周前上行

资料来源:CME官网、申万宏源研究


图34:本周美联储发言偏鹰,欧央行对于下次加息25BP还是50BP意见分化较大

资料来源:Wind、Factset、申万宏源研究


04.

资金流向


本周由于报税的原因,资金大幅流出货币市场,同时资金对发达新兴的偏好分化持续,流出发达市场股市、流入新兴市场股市;资金流入政府债规模继续收窄。EPFR资金流向:1)国家与地区层面,权益资金流出美国,持续流出日本、欧洲发达国家,而固收类资金持续流入美国及欧洲发达国家;新兴市场方面,本周权益及固收资金均转为流入;中国市场方面,权益资金本周转为流入,其中被动型共同基金小幅流入、主动型共同基金小幅流出,而固收资金维持小幅流出。2)风格与行业层面,美股基金中消费、金融、医疗保健等行业持续获资金流入,中股基金中医疗保健、科技、消费等获全球资金流入。

图35:全球资金转向大幅流出货币市场,流出发达市场股市、流入新兴市场股市,加速流入企业债(单位:亿美元)

资料来源:EPFR、Factset、申万宏源研究 注:除ETF数据截至当周五以外,其他数据均为截至当周三


图36:美股基金中消费、金融、医疗保健等行业获资金流入,中国权益基金中医疗保健、科技、消费等持续获全球资金流入(单位:亿美元)

资料来源:EPFR、Factset、申万宏源研究 注:除ETF数据截至当周五以外,其他数据均为截至当周三


图37:下周重点关注经济事件:美国房地产数据、核心PCE数据、个人消费支出和收入数据、中国工业企业利润、官方制造业PMI数据等

资料来源:Wind、申万宏源研究



来源: mp.weixin.qq.com/s/?source_url=https%3A%2F%2Fmp.weixin.qq.com%2Fs%2FHQqoeeLSIekJP2nc1riLBg&id=242e046431ad35ffd0f1836b83dfa11d

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